收益的对价
发布日期:2024-03-08 05:42    点击次数:151

  蔡江伟

  有传言称某明星购买的“雪球产品”出现亏损,甚至她本人到了券商的总部去沟通,还煞有其事地放出了截图。不过随后涉事的券商就辟谣,说该明星并没来。其实从那个所谓的截图也大概率能看出是假的,该券商总部在上海,这几天正是降温的时候,画面中居然还有穿短袖的人,这并不符合常理。

  然而,影星巨亏之类的话题,天然就自带流量,尤其在当下这个市场环境。大致研究了下这个所谓的“雪球产品”,它本质上是一份看跌期权,算是一种金融衍生品,跟大家经常逛的那个雪球网,其实没有丝毫关系。而它之所以叫这个名字,是因为这个产品的特色,可以让人较大概率地持续赚小钱,像滚雪球一样,越赚越多。但代价是,也可能让人小概率地亏大钱。在市场连续调整之际,大家都担忧这种小概率事件发生的可能性正越来越高。

  当“雪球产品”达成一笔交易的时候,对于买卖的双方,其实也同时完成了风险和收益的交换。对于卖家的券商来说,“雪球产品”也好,其它产品也罢,只要能实现风险的对冲,就算是达成目的。而对于作为买家的投资者来说,是亏是赚,却存在极大的变数。

  每个“雪球产品”通常会在条款里设计具体的敲入和敲出规则,对购买者而言,市场的不同波动幅度,将有不同的收益情形。如果对应的标的(通常是某些宽基指数)窄幅波动,将是最好的结果,因为这种情况下,他可以取得超过市场本身表现的绝对收益,而且这个收益水平,将数倍于银行存款或其它常见的理财产品。如果对应的标的大幅上涨,超过了约定的敲出位置,投资者虽然也可以获得正收益,但会低于对应标的本身的涨幅,损失机会成本。如果对应的标的下跌,并达到约定的敲入位置时,根据产品条款,投资者将按约定价格买入相应的证券。随后的盈亏情况,基本跟随标的的市场表现而动,如持续下跌,则亏损加大;如反弹则亏损收窄,当达到约定的敲出点位时,合同终止,投资者可以小赚。单看这个规则条款,投资者确实只有在市场连续下跌的情况下才会亏损,符合“大概率持续赚小钱”的特征。但是,券商为了保证在市场下跌时投资者能够履约,需要投资者缴纳相应的保证金,这个保证金的多寡,就决定了杠杆的比例。假如投资者相对偏保守,没加杠杆,即便产生了亏损,也还可以静静地等待反弹,最终结果取决于市场的表现,跟自己直接入市相比,只是少了些操作的灵活性,比如止损不那么及时等等。倘若加了杠杆,当亏损超过保证金额度,券商就得强平,这种极端情形发生后,即便市场后续反弹,对投资者也没有意义。

  虽然这个产品的初衷,是为了满足不同类型参与者的风险偏好,本身谈不上好坏。但对普通的投资者来说,这种产品还是太复杂了。十多年前,香港市场曾经有一种金融产品,也是声称可以按低于市场的价格买股票,但很多人却忽略了当市场下跌时,需要加倍买入的条款,造成巨额亏损甚至穿仓,以至于这种产品被称为“金融鸦片”、“迟些杀死你”,后来这种产品终于没了市场、销声匿迹了。

  不具备专业投资能力的普通人,如果被“大概率持续赚小钱”所吸引,往往就会忽略“小概率亏大钱”的可能。金融市场的每一分收益,其实都已在暗中标好了相应的风险对价。当市场的理财产品年化收益普遍只有三五个百分点时,却有某类产品可以给出15%甚至更高,这本身就值得仔细考量。

  (作者系记者)

  本报专栏文章仅代表作者个人观点。



 
 


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