蔡江伟

　　有传言称某明星购买的“雪球产品”出现亏损，甚至她本人到了券商的总部去沟通，还煞有其事地放出了截图。不过随后涉事的券商就辟谣，说该明星并没来。其实从那个所谓的截图也大概率能看出是假的，该券商总部在上海，这几天正是降温的时候，画面中居然还有穿短袖的人，这并不符合常理。

　　然而，影星巨亏之类的话题，天然就自带流量，尤其在当下这个市场环境。大致研究了下这个所谓的“雪球产品”，它本质上是一份看跌期权，算是一种金融衍生品，跟大家经常逛的那个雪球网，其实没有丝毫关系。而它之所以叫这个名字，是因为这个产品的特色，可以让人较大概率地持续赚小钱，像滚雪球一样，越赚越多。但代价是，也可能让人小概率地亏大钱。在市场连续调整之际，大家都担忧这种小概率事件发生的可能性正越来越高。

　　当“雪球产品”达成一笔交易的时候，对于买卖的双方，其实也同时完成了风险和收益的交换。对于卖家的券商来说，“雪球产品”也好，其它产品也罢，只要能实现风险的对冲，就算是达成目的。而对于作为买家的投资者来说，是亏是赚，却存在极大的变数。

　　每个“雪球产品”通常会在条款里设计具体的敲入和敲出规则，对购买者而言，市场的不同波动幅度，将有不同的收益情形。如果对应的标的（通常是某些宽基指数）窄幅波动，将是最好的结果，因为这种情况下，他可以取得超过市场本身表现的绝对收益，而且这个收益水平，将数倍于银行存款或其它常见的理财产品。如果对应的标的大幅上涨，超过了约定的敲出位置，投资者虽然也可以获得正收益，但会低于对应标的本身的涨幅，损失机会成本。如果对应的标的下跌，并达到约定的敲入位置时，根据产品条款，投资者将按约定价格买入相应的证券。随后的盈亏情况，基本跟随标的的市场表现而动，如持续下跌，则亏损加大；如反弹则亏损收窄，当达到约定的敲出点位时，合同终止，投资者可以小赚。单看这个规则条款，投资者确实只有在市场连续下跌的情况下才会亏损，符合“大概率持续赚小钱”的特征。但是，券商为了保证在市场下跌时投资者能够履约，需要投资者缴纳相应的保证金，这个保证金的多寡，就决定了杠杆的比例。假如投资者相对偏保守，没加杠杆，即便产生了亏损，也还可以静静地等待反弹，最终结果取决于市场的表现，跟自己直接入市相比，只是少了些操作的灵活性，比如止损不那么及时等等。倘若加了杠杆，当亏损超过保证金额度，券商就得强平，这种极端情形发生后，即便市场后续反弹，对投资者也没有意义。

　　虽然这个产品的初衷，是为了满足不同类型参与者的风险偏好，本身谈不上好坏。但对普通的投资者来说，这种产品还是太复杂了。十多年前，香港市场曾经有一种金融产品，也是声称可以按低于市场的价格买股票，但很多人却忽略了当市场下跌时，需要加倍买入的条款，造成巨额亏损甚至穿仓，以至于这种产品被称为“金融鸦片”、“迟些杀死你”，后来这种产品终于没了市场、销声匿迹了。

　　不具备专业投资能力的普通人，如果被“大概率持续赚小钱”所吸引，往往就会忽略“小概率亏大钱”的可能。金融市场的每一分收益，其实都已在暗中标好了相应的风险对价。当市场的理财产品年化收益普遍只有三五个百分点时，却有某类产品可以给出15%甚至更高，这本身就值得仔细考量。

　　（作者系记者）

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